三、四季度铜趋势展望：经济衰退或将导致铜价下跌
沪铜在2022年上半年基本维持了自去年中期以来的高位宽幅震荡，直到最近才迅速回落。综观过去半年，铜价格的运行节奏可以大体概括为：受地缘事件和通胀逻辑推动，第一季度创下年内高点后重回流动性收缩、经济衰退逻辑，至近期在浓厚的担忧情绪下快速破位下跌。
在六月份 Fed会议召开前，铜价格都在一年中大幅波动（66000-76000）。第一季度，市场关注绿色转型、电力化和稳定内需的政策将会促进需求的强劲增长；俄乌的冲突，以及西方对俄罗斯金属的制裁，使得通货膨胀再度高涨。第二季度，由于美联储三月份开始加息，通货膨胀继续攀升，市场预计美联储将会加速加息，而事实上，联邦储备委员会也在不断提高利率，从而加剧了经济衰退的危险。
宏观层面：全球经济由停滞转为萧条
（1）经济状况：必然出现衰退
从2021年下半年开始，全球的经济形势持续恶化，而由于能源、供应链的危机，全球制造业的发展前景也出现了较高的下降趋势，到了2022年，经济下滑的压力将会越来越大。今年上半年，国内采购经理人指数下滑到50的门槛之下，而欧美采购经理人指数的下降速度更快。摩根大通6月 PMI从一年前的55.5%下降到52.2%，美国的 PMI从60.6%下降到53%，欧元区的 PMI从63.4%下降到52.1%，而中国则比较稳定，仍然在50左右徘徊。
IMF4月19号发表的《世界经济展望报告》显示，全球经济在2022年的增长率为3.6%，比一月份的预期低了0.8个百分点。在各大经济体中，美国今年和明年的经济增长率将分别为3.7%和2.3%；欧元区的经济增长率将分别为2.8%和2.3%；中国的经济增长率将分别为4.4%和5.1%。
（2）货币紧缩：联储的当务之急是抗击通货膨胀
美国 CPI在去年四月份一路高歌猛进，远远超出了联邦储备委员会制定的目标。在美国持续迅速提高利率的情况下，欧美经济面临着更大的衰退危险。
从去年中期开始，由于紧缩的预期，美元指数迅速回升，铜价格在一个月的下滑后，进入了一年的震荡期，而在最近的一个月内，它被视为是由美元和通货膨胀双重因素造成的。
而最近，随着美元的上涨，铜价格却出现了加速的下滑，这表明，这种下滑的主要原因在于，由于货币政策收紧，经济陷入了严重的衰退。
供求层面：铜精矿供应将从紧向松转变
中国铜消费量已占世界一半，过去十年来，电解铜的生产与消费比重虽有上升趋势，但消费比重及增长率却远远超过其产出比重与成长，电解铜消费与本身供应间的 GAP尚未得到有效修补，而且有不断扩张的趋势，因此中国每年仍需从国外进口大批铜材或产品。
就自给率而言，近十年来中国铜精矿的自给水平不断下降，中国铜精矿的自给水平已从2010年的40%下降到2021年的23.5%，中国铜的消费严重依赖于国外的铜材。
（1）2022年将是新增产能最大的一年。
智利上半年由于严重的旱灾和疾病的影响，导致铜矿生产大幅减少，而秘鲁拉斯班巴斯铜矿的骚乱也对产量造成了一定的影响，但是刚果金矿和印尼的铜矿生产大幅增加，这在一定程度上弥补了智利铜产量的下滑，上半年全球铜矿的产出一直保持稳定，而下半年，由于新增产能的持续释放，智利一些主要铜矿山的海水淡化工程已经投产，因此铜矿的生产将会受到智利税收改革的影响。
特别是，到2023、2024年，世界上原矿的产量将会下降50%，到2025年，全球铜矿的供给将会出现一个重要的转折点，产量会出现下降，而且会呈逐年递增的趋势，这也预示着铜的供求关系将会发生巨大的变化。
（2）全球精铜生产预期将增加2.8%
冶炼方面，今年上半年国内受疫情及山东炼厂信贷问题的影响，3-5月产能明显萎缩，6月生产已基本恢复，7、8月将密集开工，国内精铜产量将大幅提升，从而带动全球精铜产量的增长。
预计三、四季度的世界精铜生产增长将会提高至4.1%和5%，而2022年的精铜产量将会增长2.8%。
（3）国内楼市低迷，需求增长艰难
从消费方面来看，到2022年，电力工业消耗的铜耗增长幅度较小，616万吨，与上年基本持平；交通、机械、电子设备等方面也基本持平；整体预估为1365万吨，较上年下降2万吨。
库存量是第二季度之前支撑物价的重要推动力，上半年铜价内外价差已完成了显著的强弱转换，这是由于国内库存的改善，仅在三月上海爆发之后，库存的短期迅速增加。鉴于下半年国内仍有稳定增长的势头，而在国外经济下滑的大环境下，需求仍有可能持续疲软，预计内强外弱的情况会持续到下半年。
总结：上半年海外支出较为强劲，特别是第一季度，但由于俄乌关系持续紧张，以及全球资金紧缩，预计下半年的海外铜消费量将大幅下降。而在国内，由于外部需求的偏爱，以及电力投资的稳定，铜市总体消费总体良好，但3-5月疫情和疫情控制政策对终端造成了很大的负面影响，导致了全年的铜消费负增长；下半年，随着国内经济稳定政策的不断推进和落地，铜价的需求或将得到一定的支撑，但由于楼市长期下行、外部需求疲软，国内铜价的进一步上涨空间将十分有限。到2022年，预期将会有0.8%的经济增长率。
参考2020年中国铜矿山的成本曲线，并将通胀因素考虑在内，预计今年全国80%的矿场成本将由48000元升至52000元，因此不排除铜价向下探至此区间的可能性，中心区间或将由上半年的水平向下移动至55000-65000之间。
